炒股就看，權威，專業，及時，全麵，助您挖掘潛力主題機會！

注：音頻如有歧義以研究報告內容為準

REPORT⠠HIGHLIGHTS

研究精選

地產：25年第9周周報：景氣度持續上行，強信用房企表現突出

本周政策情況：公積金放鬆政策持續推進，商轉公購房補貼亦有調整。地方政策方麵，本周大連、哈爾濱擬調整公積金政策，最低首付款比例降至20%；安徽銅陵調整購房補貼力度：在24M8-25M2購買90平以下/90平及以上的新房，補貼總房價的1%/1.5%，同期購買非住商品房補貼1.5%；在25M3-25M7購買140平以下/140平及以上的新房，補貼總房價的1%/1.5%；佛山為進一步發揮住房公積金製度保障作用，擴大公積金貸款支持範圍，減輕還貸壓力，實施了商轉公新政。

開發板塊觀點：本周新房、二手網簽成交環比上行，其中新房受製於推盤，成交放量相對有限，而二手尤其是前端指標認購、來訪再創新高，市場景氣度持續上行。企業端來看，市場熱度修複背景下，頭部房企的信用與資源優勢迅速轉化為更強的規模彈性，走出獨立行情。3月是房地產傳統旺季，也是房企加大推盤的重點月份，24年10月以後的新增土地供給中也將逐步進入推盤階段。若3月供需同漲，信心持續積累，市場或將進入基本麵驅動的行情階段，其中前期資源積累充足、推盤的房企規模及估值彈性或進一步突出，重點關注3月市場及企業推盤、成交情況。

風險提示：基本麵不及預期，包括行業政策麵改善力度不及預期；融資收緊；供給側改革出清影響情緒，對於市場情緒產生擾動。

選自報告：《房地產及物管行業25年第9周周報：景氣度持續上行，強信用房企表現突出》2025年3月2日；作者：郭鎮 S0260514080003；邢莘 S0260520070009；謝淼 S0260522070007；胡正維 S0260524080002

銀行：銀行投資觀察20250302：財政加碼驅動社融繼續回暖

如何判斷2025年2月社融增速？信貸方麵，1M和3M票據利率明顯下降，預計2月信貸需求較為疲軟，主要原因在於財政同比大幅發力改善企業現金流。受提前還款改善、二手房交易回暖，零售端按揭需求可能邊際改善。債券方麵，年初財政發力前置，政府債淨融資規模顯著超季節性，預計2月政府債淨融資1.5萬億元，同比多增0.9萬億元；企業信用債融資0.24萬億元，同比多增0.1萬億元。綜合來看，判斷主要受政府債券淨融資放量驅動，2月社融增速預計明顯反彈至8.2%左右。考慮到1月跨境流動性較弱，存款增長可能較弱，M1和M2增速恢複但幅度可能弱於社融。

如何看待權益市場流動性？短期來看，財政支出釋放流動性後，短期資金麵有望邊際寬鬆，企業活期增加將帶動M1同比繼續回升。年度來看，美債利率見頂回落、美元走弱，跨境套利交易回報率下降，或逐步緩解資本外流壓力，為國內流動性改善創造條件。

銀行板塊來看，在利率上行的過程中，需要警惕業績和估值的戴維斯雙擊。24Q4受益於長債利率大幅下行，投資收益、公允價值變動、其他綜合收益占比預計普遍大幅提高。大行受益於投資收益占比較低，而美債利率下行推動香港市場估值回升，港股大行和複蘇彈性銀行將是能跑出超額收益的品種。

風險提示：（1）經濟表現不及預期；（2）金融風險超預期；（3）政策落地不及預期；（4）利率波動超預期；（5）國際經濟金融風險超預期等。

選自報告：《銀行投資觀察20250302：財政加碼驅動社融繼續回暖》2025年3月2日；作者：倪軍 S0260518020004；許潔 S0260518080004

紡服輕工：超高纖維可應用於人形傳動腱繩，開啟人機協作新紀元

人形機器人：適用場景多樣，產業蓬勃發展。人形機器人集成了人工智能、機械技術、傳感器技術、材料科學等多領域技術，近年來隨著AI大模型、具身智能等技術的突破，人形機器人逐漸商業化。

靈巧手：應用加速拓展，開啟人機協作新紀元。靈巧手的常見傳動方式包括腱繩傳動、連杆傳動、齒輪/蝸輪蝸杆傳動等，腱繩傳動是其中的主流選擇。目前腱繩材料的主流選擇是兩種，高強度鋼絲和超高分子量聚乙烯纖維。總體來看，鋼絲更適合對強度和承載能力要求較高的場景，而超高分子量聚乙烯纖維則在需要輕量化和高靈活性的靈巧手設計中更具優勢。

腱繩傳動主要材料之一超高分子量聚乙烯纖維：應用場景廣闊，需求持續增長。超高分子量聚乙烯纖維被廣泛應用於軍事裝備、海洋產業、安全防護、體育器材、建築業、生物醫療、航空航天、防洪及通訊等領域。伴隨超高分子量聚乙烯纖維下遊應用場景不斷拓寬，主要參與企業也積極進行產品研發創新，超高分子量聚乙烯纖維價格已相對穩定，未來發展空間較為廣闊。

超高分子量聚乙烯纖維上遊超高分子量聚乙烯：國內技術有望突破，打破壟斷。國外超高分子量聚乙烯行業起步較早，國內超高分子量聚乙烯行業起步較晚，整體產能結構仍呈現出中低端產能過剩，而高端產能不足的狀態。

風險提示：技術迭代風險，原材料價格波動風險，商業化進度不及預期風險，市場競爭加劇風險。

選自報告：《紡織服裝行業：超高纖維可應用於人形機器人傳動腱繩，開啟人機協作新紀元》2025年3月3日；作者：糜韓傑 S0260516020001

軍工：新ⷨ斨璯𜚦•𘦓š鏈，構建戰場信息網絡，把握硬件、軟件、平台升級機遇

需求基礎：數據鏈發展的本質是對戰場信息一體化的極致追求。通用戰術數據鏈在於鏈接更多的作戰單元、覆蓋更大的範圍，專用數據鏈在於具備特定性能的定製化需求，滿足特殊裝備的通信交流。

龍頭聚焦趨勢：組網用戶的數量和規模直接影響戰場體係作戰效能，各軍種對信息通用化的追求催生通用戰術數據鏈龍頭崛起。Link-16數據鏈係統具備四類終端機，分別適用於大中小型以及海陸空多元平台，已列裝萬餘作戰單元。

低成本方案：小型化、輕量化、集成化發展。Link-16的MIDS終端較JTIDS 2類終端體積縮小了40%~50%，質量降低60%以上，造價降低到1/2以下，具備數據資源的高度共享、可擴展性和可升級能力，能夠被集成到中小型作戰平台中，擴大數據鏈組網規模。

長景氣空間：第一曲線大規模作戰平台列裝驅動，第二曲線後市場可更換組件技術升級。Link-16數據鏈的開發始於上世紀70年代，至今沿用。原因一，以開放性匹配應用平台多元化。原因二，以模塊化設計對抗技術升級。原因三，從整機替換到可更換組件替換降低維修成本。

海外複盤：巨頭收購整合數據鏈業務，呈現專業化集中化趨勢。各品類終端底層技術協同性推動數據鏈業務專業化整合，數據鏈設備供應商多為通訊設備起家，產品涵蓋終端與可更換組件，終端供應商呈現龍頭集中格局。

風險提示：特種交付低預期、政策調整、預算波動等。

選自報告：《國防軍工行業：新ⷨ斨璯𜚦•𘦓š鏈，構建戰場信息網絡，把握硬件、軟件、平台升級機遇》2025年3月2日；作者：孟祥傑 S0260521040002；吳坤其 S0260522120001；邱淨博 S0260522120005

軍工：AI+係列06期：中核集團10億元增資中國聚變，關注核聚變產業進展

2月28日，、相繼發布公告，擬分別增資10億元、7.5億元參股中國聚變能源有限公司。

多家企業提前布局核聚變能源領域，為聚變堆商業化應用打下基礎。根據中國核電3月1日《關於對外投資的提示性公告》，公司擬以增資方式參股聚變公司。2024年是可控核聚變創新聯合體的啟業之年，在可控核聚變技術研發、產業化推進、國際合作等方麵取得了一係列重要成績。此前，中核集團牽頭聯合24家央企、科研院所、高校等組成的可控核聚變創新聯合體宣布成立。目前，可控核聚變創新聯合體成員單位已發展至33家。

核聚變領域進展值得關注，聚變能或成為未來數據中心及AI發展的關鍵能源支持。1月20日，有“人造太陽”之稱的中國全超導托卡馬克核聚變實驗裝置（EAST）成功實現上億攝氏度1066秒穩態長脈衝高約束模等離子體運行，標誌我國聚變能源研究實現從基礎科學向工程實踐的重大跨越。2025年2月12日，法國原子能委員會（CEA）報道了其運營的WEST裝置成功將等離子體維持了1337秒（22分鍾）。聚變能被認為是未來數據中心和AI發展的關鍵能源支持，2025年1月6日，OpenAI的CEO Sam Altman宣布，他個人投資的公司Helion（核聚變初創公司）將在2028年為微軟提供50兆瓦的能源供應。

風險提示：技術突破不確定；商業化進展不及預期；重大政策調整等風險。

選自報告：《國防軍工AI+係列06期：中核集團10億元增資中國聚變，關注核聚變產業進展》2025年3月2日；作者：孟祥傑 S0260521040002；吳坤其 S0260522120001；邱淨博 S0260522120005

建材：重視建材漲價線索，二手房小陽春繼續

重視建材漲價線索：一是零售建材龍頭率先漲價，有望帶來盈利修複；二是熱塑漲價，主要係需求高景氣驅動下的供需優化，電子紗/布漲價，主要係行業虧損疊加下遊CCL訂單平穩背景下的複價，關注Low-DK電子布需求爆發和加速國產替代機會；三是光伏玻璃新單報價中樞環比上漲。二手房小陽春繼續，百強房企2月銷售延續止跌企穩態勢，有望助推零售裝修需求表現較好。

從當前到兩會前的重大政策空窗期內，寬鬆的貨幣環境和積極的財政預期形成較強支撐，更多的增量政策也有望跟進，繼續看好建材板塊的投資機會。建議關注成長性較強、估值彈性大的消費建材板塊，首推零售建材；和盈利處於底部、供給端出現積極變化的水泥玻璃龍頭，以及玻纖龍頭底部配置機會，和部分結構性景氣賽道（藥玻、風電等）。

消費建材：二手房小陽春疊加補貼政策，零售建材景氣率先恢複，龍頭公司經營韌性強。下遊地產仍在尋底，等待銷售企穩好轉；核心龍頭公司經營韌性強。水泥：本周全國水泥均價環比繼續回落0.4%，市場需求恢複偏弱。雖然部分地區價格仍有小幅回落，但為改善經營狀況，多地區企業積極推漲價格，預計後期隨著需求進一步恢複，價格將呈震蕩上行態勢。玻璃：浮法玻璃剛需仍顯疲態，光伏玻璃交投良好、庫存下降。玻纖/碳基複材：粗紗市場價格延續小漲，電子紗價格漲勢明顯。

風險提示：宏觀經濟繼續下行風險，貨幣房地產等政策大幅波動風險，行業新投產能超預期風險，原材料成本上漲過快風險等。

選自報告：《建築材料行業：重視建材漲價線索，二手房小陽春繼續》2025年3月2日；作者：謝璐 S0260514080004；張乾 S0260522080003；吳紅豔 S0260525020003

公用：煤價下降水情改善，催化信號愈演愈烈

板塊或已跨過底部，催化信號愈演愈烈。重點視角可聚焦於三個催化信號的跟蹤：（1）煤價加速回落：當前庫存仍處絕對高位，預計部分火電在年度電價下降的不利環境下，仍可實現盈利擴張；（2）水電發電量提升：當前蓄能同比提升，枯水期發電量值得期待；（3）年報業績及分紅等市值管理措施：本周發布市值管理方案，看好後續更多央國企公司推動市值管理，年報一季報業績預計橫向對比突出。兩會及業績期臨近，評估經濟數據與風格切換，行情已經開始演繹。

板塊資本運作從預案披露期走向落地推進期，預計高潮仍未來臨。麵向未來，板塊資本運作速度仍將加快。電力公司資產證券化比例仍然較低，優質資產有待整合注入，近期部分電力央企高層陸續完成調整，伴隨國企改革行動推進和綠電政策陸續落地，後續板塊的資本運作仍將加速。

關注港股電力資產的折價修複，投資機會顯現。原因有三：（1）港股公司股息價值更加突出；（2）部分港股綠電公司後續有望受益於政策的持續推進，當前普遍破淨程度較深，底部配置價值突出；（3）相比於其他穩健性紅利資產（如銀行、交運等），電力公司的折價幅度近30-70%，是相對偏高的，當前已有修複趨勢但速度仍偏慢。關注低估值修複機會。

風險提示：改革不及預期；煤價超額上漲；綠電裝機進度低預期。

選自報告：《公用事業行業深度跟蹤：煤價下降水情改善，催化信號愈演愈烈》2025年3月2日；作者：郭鵬 S0260514030003；薑濤 S0260521070002；許子怡 S0260524010002；郝兆升 S0260524070001

化工：民爆行業轉型升級實施意見印發，製冷劑再提漲

民爆行業轉型升級實施意見印發。工信部於2025年2月28日印發《加快推進民用爆炸物品行業轉型升級實施意見》的通知，涉及民爆許可產能、並購、出海、智能化等多個領域，主要內容包括：（1）鼓勵民爆企業跨地區跨所有製重組整合，支持區域銷售企業之間及同上下遊企業重組整合，大幅壓減危險源點；（2）繼續壓減包裝型工業炸藥許可產能，動態調整電子雷管產能，綜合整治“內卷式”競爭；（3）民爆企業要以國外大型建設項目為牽引，加快“走出去”步伐，爭取到海外投資建設生產基地和開展一體化服務；（4）加快更新改造老舊、低效、高風險設備和生產線；到2027年底，智能製造能力成熟度達3級及以上的企業超過50%，關鍵工序數控化率達到90%。

製冷劑再提漲。製冷劑龍頭企業於2月25日針對各型號產品報價全線上調1000-2000元/噸，外貿定價與內貿並無差異。家電出口不減及國內以舊換新政策持續刺激，3月空調生產排產增幅持續傲人，R32、R410a等品種有望出現內外難以平衡的采購浪潮而流通市場環節因價格節節攀升。

風險提示：宏觀層麵：宏觀經濟下行，相關化工品的需求萎縮；行業層麵：大宗原材料價格劇烈波動等；公司層麵：項目進展不及預期等。

選自報告：《基礎化工行業：民爆行業轉型升級實施意見印發，製冷劑再提漲》2025年3月3日；作者：吳鑫然 S0260519070004